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广发证券资金面依然易紧难松

2019-12-09

  广发证券:资金面仍然易紧难松 类别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  报告摘要:

  资金价格为核心,供需分析为两翼资金来源主要为外汇占款和央行操作,而资金需求来自季节性变化和银行资产负债调整。外汇占款和银行资产负债调整是主要冲击源。

  外汇占款的波动与“热钱”进出密切相关。而“热钱”进出主要由居民资产负债配臵主导。海外货币宽松和币值预期是最主要的驱动力。

  同业资产和银行理财规模不断膨胀,同时隐藏着监管套利,往往招致监管加强。由此引发的资产负债调剂将对银行间资金面造成巨大冲击。

  银行间流动性“两段论”得到部份验证银行资产负债调整决定9月份资金面安稳过渡,四季度资金供给成为核心问题,流动性风险高于三季度。

  9月银行间资金价格波动安稳。一方面理财集中到期规模减小,决定资金需求减弱;另一方面银行同业资产范围有所收缩,资金供给能力提升。

  4季度,资金供给将是核心问题,外汇占款和财政存款投放是主要来源。

  QE减码推延是新的变化,关注后期市场预期的演进。

  流动性易紧难松格局未变9月份以来,市场对于美联储QE减码的预期不断推延,外汇再现流入,估计10月份仍将维持一定范围的外汇流入。但是10月30日美联储议息会议后,市场对QE减码延续乐观预期有所改变,预计将对11、12月份外汇占款流入构成一定的抑制。

  财政存款是4季度银行间市场的主要资金来源,而财政存款的投放与财政收支差额密切相关。根据前三季度财政盈余与年初预算赤字的差额,估计四季度将出现1.6万亿财政赤字,财政存款的投放将达9000亿,较12年增长1000亿。但未来两个月将有2800亿国库现金管理到期,同时1月末现金漏出范围大约为1.6万亿,资金供求关系仍处偏紧状态。

  实体资金供给增速也面临下行的压力。四季度全社会融资总量增速将明显下行,预计全年社会融资总量17.5万亿,同比增长11%。明年1季度货币供应量增速将明显下滑。

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